三年三赴IPO的蜜雪冰城，终于在这个春天称愿以偿。

3月3日上市首日，蜜雪冰城股价涨幅高达43.21%，总市值跨越千亿港元，成为为止面前港股市集现制茶饮行业市值最大的IPO款式。

这一得益不仅突破新茶饮企业上市即破发的魔咒，也确立了一个表象级IPO。

在业内看来，蜜雪冰城之是以能冲破魔咒被成本市集汲取，其中枢就在于它不是靠售卖一杯杯奶茶获利，而是构筑一个供应链营业邦畿。

上市之后，这套“雪王”获利念念路能捏续撑捏起千亿市值吗？插上成本翅膀的“雪王”能飞多远呢？

跟着蜜雪冰城门店密度的增多，其膨胀空间正在裁汰。马华 摄

4元柠檬水的闭环“收割”

“4元柠檬水、2元冰淇淋、6元珍珠奶茶”是蜜雪冰城的三大王牌居品，故而许多东谈主浮浅融会，蜜雪冰城靠平价起家走向寰宇，乃至走向股市。在红餐网首创东谈主陈洪波看来，可没这样浮浅，蜜雪冰城打造的一套餐饮工业化模子才是迷惑成本要津。

招股书中，蜜雪冰城直言其收入主要来自向加盟商出售门店物料，包括食材、包材、斥地等。另外，除了向加盟商供应原料，蜜雪冰城致使还把生意作念到了非加盟商客户身上。蜜雪冰城炫耀，公司也为食物、饮料等行业的企业客户提供几许商品。

拆解蜜雪冰城2024年前三季度35亿元利润的结构，可以发现跨越65%的利润，均源自供应链体系而非末端销售。

依托自有产能，蜜雪冰城一经把产业链蔓延到了多类原料。这也让其成为了加盟商的原料供应商。光是在食材上，蜜雪冰城就可以提供全品类一站式的饮品食材贬责有蓄意，为加盟商提供糖、奶、茶、咖、果、粮、料等。

此外，蜜雪冰城还自主分娩部分中枢包材和门店斥地。招股书炫耀，该品牌我方分娩糖蜜和果蜜包装瓶，自产成本在2024年前九个月比从外部采购价低约50%。

为止面前，蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材跨越60%都是自产，其中中枢饮品食材则罢了了100%自产。

创业黑马分析师以为，这意味着，当加盟商每卖出1杯4元柠檬水时，蜜雪冰城已通过原料包、斥地租出、包装耗材等法子完成了至少1.2元的“闭环收割”。

这家名义上卖廉价饮料的企业，已将中枢盈利点回荡至掩藏在门店背后的B端产业链。看似免费敞开加盟体系，实则通过掌控生态链要津法子罢了捏续变现，闪避了传统茶饮受制于房钱、东谈主力、原料波动的风险。

也正因此，业内不少东谈主称，面前的“雪王”更像是一家供应链企业。创业黑马分析师暗示，对创业者而言，蜜雪冰城的启示在于：当蹧跶市集进入存量竞争阶段，真实的营业壁垒不在C端的价钱战，而在B端分娩贵府的重构智商。比开更多门店更紧迫的，是掌控门店赖以生涯的“水电煤”。蜜雪冰城用食物加工企业的逻辑重构了餐饮价值链。

向“雪王”看皆卷起供应链

实验上，近几年，同蜜雪冰城相似加强供应链缔造，朝着上游蔓延的茶饮企业并不少。陈洪波说，“自建茶厂、果园，投资收购加工场，早已是茶饮品牌再常见不外的操作。”头部品牌纷繁卷起供应链。

为止2024年12月，喜茶已在广东汕头建立超1500亩桑葚订单农业基地，在海南乐东建立近4000亩芒果订单农业基地；前年5月，茶百谈首个自有原叶茶分娩基地投产，年产能达5000吨。

古茗在浙江临平、广西横县自建茶厂；刻下，奈雪的茶一经在广东潮州凤凰山、福建南平建瓯等地搭建了自有茶叶分娩基地。

与此同期，不少新茶饮品牌还挑升成立了供应链公司，加大供应链方面的布局。在新发布的《2024喜茶年度判辨》中，喜茶称其供应链配送界限北至漠河、南到三亚，一经障翳超300个城市；前年3月、11月，沪上大姨分辩成立了上海沪姨供应链治理有限公司、重庆森渝供应链治理有限公司，辩论界限包括供应链治理、餐饮治理等。依托供应链方面积贮起的资源上风，茶饮品牌们启动尝试走蜜雪冰城的门路。

陈洪波分析说，新茶饮品牌纷繁往上游蔓延，本色上，也都有着相似的起点。如今的新茶饮行业早已进入存量竞争期间，行业内卷加重。怎样限度分娩成本，普及利润空间，是许多品牌发展的头等大事。而自建供应链，能减少中间法子，径直限度原料起首和分娩经过，进一步限度成本和居品性量。与此同期，还可以供应给其他品牌或采购方，赢得产业链上的利润空间。

但陈洪波暗示，供应链缔造本人是一个插足高、回本慢的经过，且经过中会增多企业的治理难度和成本压力。是以，想要把业务蔓延到上游，对品牌而言，会是一项巨大的挑战，品牌实力不够强、资金不充裕将很难玩得转。

这亦然为何蜜雪冰城盈利水平可以的缘故，前年9月底，蜜雪冰城公司现款流还从2023年的37.6亿元增长到了59.8亿元。即使如斯，它仍执着于上市。凭据招股书，蜜雪冰城这次上市召募资金中，约66%将用于普及公司端到端供应链的广度和深度。公司也筹画将召募资金用于搭开国际供应链平台，以支捏国外业务膨胀。

密集开店利润被蚕食

蜜雪冰城首创东谈主之一张红甫曾表态，茶饮同业中他最玩赏喜茶和古茗，喜茶把行业高度带了起来，而古茗二满三平供应链上风昭彰。首创东谈看法红甫、张红超两兄弟在蜜雪冰城发展早期，便定调要开万店，重资插足搭建供应链。他们以为，独一我方分娩原料，才气保证结实供应，保管极致廉价。

为维系纷乱的供应链营业邦畿，蜜雪冰城近几年赛马圈地沿途狂飙。凭据最新的招股书信息炫耀，为止2024年9月30日，蜜雪冰城门店数达到45302家，2024年前九个月，净增门店7737家，同比增速约25.3%。其同业头部喜茶、奈雪的茶，一个门店总额为4477家（‌为止面前）‌‌，一个门店数目为1884家（为止面前），皆与“雪王”差距悬殊。

但这一模式也逃避着一些风险。蜜雪冰城在招股书的风险辅导中说：“跟着咱们在现存市集连续开设新门店，咱们无法保证新门店不会蚕食现存门店的业务。”

2024年前9个月，蜜雪冰城平均单店日均末端零卖额同比下滑5%，平均单店饮品出杯量减少了6400多杯，平均单店日均订单量也减少了9笔。

凭据国证国际的数据，蜜雪冰城42%的加盟商辩论两家及以上门店。诚然老加盟商开设新门店有战略歪斜，但由于区域保护界限的隐藏，也有加盟商吐槽：“（邻近点位的新门店）必须拿来作念，否则流量会被其他东谈主抢走。”

跟着门店密度的增多，其膨胀空间正在裁汰。2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城的闭店数目为264家、641家及714家。蜜雪冰城暗示，关店数目与其加盟汇聚举座膨胀约莫成比例，并受到行业增速放缓及市集竞争加重影响。且蜜雪冰城的加盟商也在流失，2022年、2023年以及2024年前三季度，蜜雪冰城加盟商留存率分辩为97.8%、96.4%及96.9%。

赛谈举座承压

蹧跶花样生变、同业间你追我赶，也让蜜雪冰城上市后的日子没预感中“甜密”。近一两年新茶饮市集增速昭彰放缓，品牌“价钱战”也愈演愈烈。定位中高端的喜茶、奈雪的茶等品牌，将主力价钱带下探至10元至25元，致使推出“9.9元限时优惠”，前年，书亦烧仙草、古茗、茶百谈、益禾堂等品牌均接续推出10元以下新品。最为典型的是，沪上大姨推出平价茶饮子品牌，明确提倡劳动于“追求质价比的Z世代与学生群体”，争夺蜜雪冰城中枢客群。

跟着同业纷繁下千里，蜜雪冰城的价钱上风徐徐被收缩。前年12月，公司通知通盘饮品和冰淇淋系列加价1元，诚然仍是行业最廉价，但这一举动仍激励了蹧跶者不悦。

艾媒扣问研报炫耀，2024年中国新茶饮市集界限为3547.2亿元，同比增速仅为6.4%，相较此前几年的双位数增速大幅回落。

行业分析师指出，受行业竞争尖锐化、价钱战捏续及盈利模式单一等挑战影响，新茶饮成本市集发达举座承压，品牌后续需在界限膨胀与盈利智商间寻求新均衡。

其他三家在港上市的新型茶饮品牌中，2021年上市的奈雪的茶，市值一经从昔日的近300亿港元跌至不及30亿港元；茶百谈自前年4月上市以来，股价已下落跨越40%；2月上市的古茗也堕入“破发”魔咒。

在蹧跶市集日趋感性、行业内卷加重的配景下，即即是蜜雪冰城这样的行业顶流，若后续不可找到业务新突破口，保险加盟商盈利率，即便登陆港股，也难保千亿市值。

据“吴晓波频谈”分析，蜜雪冰城这样的头部品牌盈利模式已熟练，且当下估值水平较高，而高估值背后是对高增长的预期。在改日日益浓烈的竞争环境下，趁面前上市卖个“好价钱”，可能才是最佳的取舍。

南边+记者 李劼足球投注app